EZB beschließt erste Leitzinserhöhung seit elf Jahren

Die Europäische Zentralbank (EZB) hat einen historischen Schritt vollzogen und erstmals seit elf Jahren ihre Leitzinsen angehoben. Der EZB-Rat beschloss in seiner Sitzung vom Juli 2022 eine Erhöhung um 0,50 Prozentpunkte – und überraschte damit die Finanzmärkte, die mehrheitlich nur einen Schritt von 0,25 Prozentpunkten erwartet hatten. Diese Entscheidung markiert einen entscheidenden Wendepunkt in der europäischen Geldpolitik und signalisiert den entschlossenen Kampf gegen eine Inflation, die Unternehmen und Verbraucher im Euroraum seit Monaten unter Druck setzt.

EZB-Präsidentin Christine Lagarde begründete den Schritt mit der anhaltend hohen Inflationsdynamik im Euroraum. Die Teuerungsrate liegt mit 8,5 Prozent (Jahr-zu-Jahr) weit über dem angestrebten Zielwert von zwei Prozent. Die Erhöhung betrifft den Hauptrefinanzierungssatz, den Einlagenzins sowie den Spitzenrefinanzierungssatz gleichermaßen. Damit endet eine Phase der ultra-lockeren Geldpolitik, die während der Corona-Pandemie ihren vorläufigen Höhepunkt erreichte und durch Negativzinsen sowie massive Anleihekaufprogramme geprägt war.

Die Zahlen und Eckdaten der EZB-Entscheidung

Konjunkturindikator: Die Inflationsrate im Euroraum beläuft sich laut Eurostat auf 8,5 Prozent (Juni 2022, Jahr-zu-Jahr) – ein leichter Rückgang gegenüber dem Höchststand von über 9,1 Prozent im Mai 2022, aber nach wie vor weit entfernt vom EZB-Zielwert von zwei Prozent. Das ifo Institut für Wirtschaftsforschung prognostiziert infolge der geldpolitischen Straffung eine spürbare Verlangsamung des Wachstums im Euroraum auf 0,5 bis 1,0 Prozent für das Gesamtjahr 2022. Das Deutsche Institut für Wirtschaftsforschung (DIW Berlin) warnt ergänzend vor einem erhöhten Rezessionsrisiko, sollten die Energiepreise auf dem aktuellen Niveau verharren und weitere Zinsschritte folgen. Laut Bundesbank-Monatsbericht bleibt die Kerninflation – bereinigt um Energie und Lebensmittel – mit rund 4,0 Prozent hartnäckig erhöht, was auf eine zunehmende Verfestigung des Preisdrucks in der Breite der Wirtschaft hindeutet.

Hintergrund und Ursachen der Zinserhöhung

Inflationärer Druck und externe Schocks

Die Inflation im Euroraum ist das Ergebnis eines unglücklichen Zusammentreffens mehrerer Faktoren. Die pandemiebedingten Lieferkettenprobleme führten zu anhaltenden Engpässen bei Rohstoffen, Vorprodukten und Halbleitern. Der russische Angriffskrieg gegen die Ukraine ab Februar 2022 verschärfte die Lage durch massive Energiepreisschocks: Rohöl, Erdgas und Strom verteuerten sich sprunghaft, was sich unmittelbar in den Verbraucherpreisen niederschlug.

Laut Bundesbank-Monatsbericht ist die Kerninflation besonders hartnäckig: Sie klammert volatile Energie- und Lebensmittelpreise aus und zeigt dennoch einen robusten Aufwärtstrend. Dies signalisiert, dass sich Preissteigerungen mittlerweile breit in der Wirtschaft verankert haben. Steigende Lohnforderungen und wechselseitige Preiserhöhungen zwischen Unternehmen – Ökonomen sprechen von Zweitrundeneffekten – drohen die Inflationsdynamik weiter zu verstetigen. Die Zinserhöhung ist daher auch ein psychologisches Signal an Haushalte und Unternehmen: Die EZB ist bereit, notfalls schmerzhaft zu handeln, um die Preisstabilität zu sichern.

Divergenzen in der Eurozone und politische Herausforderungen

Zinserhöhungen sind im heterogenen Währungsraum der Eurozone stets ein Balanceakt. Hochverschuldete Mitgliedstaaten wie Italien, Spanien und Griechenland sehen sich mit steigenden Risikoaufschlägen (Spreads) auf ihre Staatsanleihen konfrontiert. Höhere Refinanzierungskosten belasten die öffentlichen Haushalte und wecken Erinnerungen an die Schuldenkrise der Jahre 2010 bis 2012. Um eine erneute Fragmentierung der Finanzmärkte im Euroraum zu verhindern, hat die EZB parallel zur Zinserhöhung ein neues Instrument angekündigt: das Transmission Protection Instrument (TPI). Es soll gezielt Anleihen von Ländern aufkaufen, deren Spreads sich ohne fundamentale wirtschaftliche Begründung ausweiten.

Kritiker bemängeln, dass die EZB damit erneut die Grenze zwischen Geldpolitik und Staatsfinanzierung verwischt. Befürworter hingegen sehen das TPI als notwendige Voraussetzung dafür, dass die Zinserhöhungen überhaupt einheitlich im gesamten Euroraum wirken können. Ohne ein solches Sicherheitsnetz könnten Zinsanhebungen in Südeuropa destabilisierende Wirkung entfalten, noch bevor sie ihr eigentliches Ziel – die Eindämmung der Inflation – erreichen.

Gewinner und Verlierer: Wer profitiert, wer leidet?

Profiteure der Zinswende

Zu den unmittelbaren Gewinnern der Zinswende zählen Sparerinnen und Sparer: Nach Jahren mit Negativzinsen auf Einlagen entfällt das sogenannte Verwahrentgelt, das viele Banken an Privatkunden weitergegeben hatten. Der Einlagenzins steigt von −0,50 Prozent auf null, sodass Tages- und Festgeldkonten wieder attraktiver werden. Erste Banken haben bereits höhere Sparzinsen angekündigt.

Profitieren dürften zudem Finanzinstitute, deren Zinsmarge – also die Differenz zwischen Kredit- und Einlagenzins – sich ausweitet. Versicherungen und Pensionsfonds, die auf risikoarme festverzinsliche Anlagen angewiesen sind, können wieder höhere Renditen erzielen. Für den europäischen Bankensektor bedeutet die Zinswende nach Jahren des Margenleidens eine strukturelle Erleichterung.

Verlierer und gefährdete Sektoren

Auf der Verliererseite stehen zunächst Kreditnehmer: Baufinanzierungen, Unternehmenskredite und Konsumentenkredite werden teurer. Der europäische Immobilienmarkt, der in den vergangenen Jahren von historisch niedrigen Hypothekenzinsen profitierte, gerät unter Druck. Steigende Finanzierungskosten könnten die Nachfrage dämpfen und Preiskorrekturen auslösen – insbesondere in überhitzten Märkten wie Deutschland, den Niederlanden oder Spanien.

Stark verschuldete Unternehmen – vor allem aus dem Mittelstand und dem Immobiliensektor – sehen sich mit höheren Zinslasten konfrontiert. Start-ups und Wachstumsunternehmen, die auf günstiges Fremdkapital angewiesen sind, dürften Bewertungsabschläge hinnehmen müssen. Für Schwellenländer außerhalb des Euroraums birgt die globale Zinswende zusätzliche Risiken: Kapitalabflüsse und eine Aufwertung des Euro könnten deren Außenfinanzierung verteuern.

Sektorale Auswirkungen im Überblick

Ausblick: Weitere Zinsschritte erwartet

Die Zinsentscheidung vom Juli 2022 dürfte nicht die letzte bleiben. Lagarde deutete bereits an, dass der EZB-Rat im September 2022 über einen weiteren Zinsschritt beraten werde – dessen Umfang von der Datenlage abhänge. Marktbeobachter rechnen mit einem Zielzinsniveau von 1,5 bis 2,0 Prozent bis Ende 2023, sofern sich die Inflationsdynamik nicht deutlich abschwächt.

Laut einer Auswertung von Statista erwarten rund 68 Prozent der befragten europäischen Finanzmarktexperten mindestens zwei weitere Zinsschritte bis Jahresende 2022. Das DIW Berlin mahnt dabei zur Vorsicht: Eine zu aggressive Straffung könnte die ohnehin durch Energiekrise und Kaufkraftverluste geschwächte Konjunktur in eine Rezession treiben. Der schmale Pfad zwischen Inflationsbekämpfung und Wachstumsstabilisierung bleibt die zentrale geldpolitische Herausforderung der kommenden Monate.

Für Verbraucherinnen und Verbraucher bedeutet die Zinswende zunächst: höhere Kosten für Kredite, aber auch die langsame Rückkehr zu einer Verzinsung auf Ersparnisse. Ob die EZB mit ihrer späten, aber entschlossenen Reaktion die Inflation erfolgreich eindämmen kann, ohne die Konjunktur abzuwürgen, wird die entscheidende wirtschaftspolitische Frage des Jahres 2022 bleiben. Verfolgen Sie die weitere Entwicklung in unserem Themenschwerpunkt zur EZB-Geldpolitik sowie zu den Inflationstrends im Euroraum.